风险管理策略 中国星河赐与农林牧渔行业保举评级: 生猪多倡导数据拆解, 产能&恶果框架分解

2024年猪企扭亏为盈，产能处于四年低位。2024年SW生猪滋生指数下落14%。时刻受益于去产能逻辑以及猪价上行预期，2~5月行业指数震憾上行，幅度约+30%。从基本面来看，大部分猪企自24Q2启动已毕扭亏为盈。2024年生猪滋生行业处于去产能相对沉着状况，时刻呈现先降后增状况。受价钱下行带来的利润层面影响，2025年1月我国能繁母猪存栏量环比下行0.39%。

24Q4上市猪企市占率新高，滋生利润松开。24Q4,15家上市猪企打算出栏4564万头，环比＋22%，同比＋10%；仅＊ST傲农、华统股份环比下行；*ST傲农、ST天邦、中粮家佳康、新但愿、华统股份同比下行。15家上市猪企市占率自17年的5.6％飞腾至24年的22.2%，同比＋1.5pct，创历史新高。24Q4生猪行业季度均价17.34元／kg，同比＋15%，环比﹣12%，季度内猪价震憾下行。上市猪企生猪销售均价16.52元／kg，同比＋17%，环比﹣14%。对比来看，上市猪企猪价无数低于行业水平，咱们合计可能与猪企散布区域、销售量、生猪出栏结构等身分相关。24Q4各猪企保捏盈利状况，但季度环比承压。

1月猪企量／价／均重下行，盈利才气分化。2025年1月我国14家上市滋生企业生猪销量打算825万头，环比﹣6%，同比＋7%，主要受节沐日及都集出栏影响；其中立华、东瑞、唐东谈主神、正邦科技同比涨幅向上。自2024年8月高点以来，上市猪企月度猪价捏续下行，且显耀低于行业平均水平；具备相对价钱上风的猪企包括立华、温氏、华统等，主要受益于销售区域价钱相对上风，以华东、华南片区为主。上市猪企出栏体重低于行业平均水平约1.4%。2025年1月滋生利润变化相对沉着，受企业间老本截止才气互异，猪企间盈利才气存差距。

基于产能＆恶果框架，2025年猪价均值同比承压。生猪出栏量主要由产能及滋生恶断然定。2025年能繁母猪作用均值估算4042万头，同比﹣168万头，降幅显耀扩大，且为近五年高点。谈判2024年冬季疫情情况以及猪企滋生状况等方面，咱们合计2025年MSY具备晋升趋势，但依旧低于非瘟前两年水平。调和出栏量与猪价的走势关系，咱们估算2025年全年生猪均价在15.3-17元／kg之间出现（中性假定）；淌若MSY在18头以上，那么生猪年度均值或将低于15.3元／kg。

投资提出：基于产能＆恶果商讨框架，咱们合计2025年能繁母猪方面压力有所放缓，但滋生恶果存较快晋升可能，使得2025年生猪出栏量粗略率同比晋升，意味着同时生猪均价同比下行。但受饲料原料价钱均值低位、滋生恶果晋升等支捏，优秀猪企老本优化速率晋升，2025年优秀猪企利润将依旧可不雅。行业竞争已投入到精良化惩处竞争阶段，通常谈判生猪滋生行业估值低位，咱们重心保举"大猪企"牧原股份（002714.SZ)、温氏股份（300498.SZ),"中小猪企"天康生物（002100.SZ)、神农集团（605296.SH）及板块内相关猪企。

风险领导：畜禽价钱不达预期的风险，动物疫病的风险，原材料价钱波动的风险，策略的风险，当然灾害的风险等。

每经头条（nbdtoutiao）——每经专访商务部原副部长魏开国：本年民企出进口占比有望达60%再创历史新高，以数字经济带动的低碳家具将成出口新亮点

(记者王晓波)