投资组合优化 周六福五战IPO：盈利模式曾遭监管质疑，多版块招股书信披前后不一｜清流·IPO
出品｜清流责任室
作家｜周淼 主编｜赵妍
2024年6月递表港交所失效后，周六福于日前更新了上市请求书，再度冲击IPO，、中信建投海外为联席保荐东说念主。在此之前，周六福还曾三度冲击A股上市，但临了都以失败告终。
据了解，周六福于2014年在深圳建立，主营钻石嵌入首饰、黄金珠宝等居品，其收入由加盟模式、自营店以及线上渠说念组成。其中，加盟模式为周六福的主要收入来源。
在该模式下，周六福的事迹曾出现数倍增长，且毛利率亦远高于同业水平。不外据最新表露的数据，上述盈利模式的天花板隐现，除了居品性量、商标纠纷问题不停，公司营收、净利润增速也自2023年放缓，毛利率亦出现下滑。
另一方面，受黄金价钱上升、商场竞争加重等身分影响，其加盟店数目在2024年出现首降，年内净减少250家。在此前IPO审核历程中，周六福的加盟模式便遭到监管重心热心，而这次其再次递表港交所，筹备问题或仍有待措置。
盈利模式引争议
从收入组成来看，加盟模式恒久为周六福的中枢收入来源，孝敬收入占比超50%。具体而言，周六福加盟模式下的收入又分为两块：居品销售和收取职业费。其中职业费又由居品入彀费（品牌使用费）、加盟职业费、供应链治理费等组成。
不错说，职业费是周六福盈利的重中之重。2022年至2024年，周六福来自加盟模式下收取职业费的毛利率均在95%以上，孝敬了同期六成傍边的毛利润，其中居品入彀费、加盟职业费的毛利率更是已迫临或达100%。
相较之下，公司向加盟商销售居品的毛利率不到10%。在最新招股书中，周六福亦示意，由于向加盟店提供的职业的高利润率，其加盟模式的全体利润率高于自营店及线上渠说念。
事实上，周六福上述加盟模式的高利润率主要来源于其私有的贸易模式。与老凤祥、中国黄金等老牌珠宝不同，周六福不自产珠宝，其自有工场自2022年4月起停产，居品则通过请托代工或采购制品。
同期，对于加盟商，周六福还选拔了“授权供应商”模式，即向加盟商绽放经授权的供应商白名单，允许加盟商不错成功向授权供应商采购居品并结算货款，而周六福仅在中间提供贴牌和检测职业，并基于此向高卑劣两边收取职业费。
而在此前IPO审核历程中，周六福上述授权供应商模式便遭到监管质疑，证监会要求公司证实选拔授权供应商模式是否行业常规；证实与同业业公司比较，其加盟模式下与加盟店之间主要合营时势、权益义务是否存在彰着相反。
彼时，周六福称同业选拔访佛模式的珠宝行业上市公司还有周大生、中国黄金，同期，公司与同业比较不存在枢纽相反。不外清流责任室注重到，比较同业，周六福对加盟商选拔了更为宽松的加盟策略。
按照周六福的说法，其在2021年治疗了加盟商策略，此前其钻石嵌入居品仅在本旨特定条款（如年度进货方向等）后允许从授权供应商处采购；策略治疗后，公司缩小了门槛，其素金居品、钻石嵌入等全品类均可从授权供应商处采购；
反不雅周大生，其自2021年下半年运转对于做生意场千里淀已酿成彰着具备周大生品牌特质的经典畅销居品系列，不再通过指定供应商供货模式供货；此外，中国黄金自2018年起便不允许加盟商从指定供应商采购金条、黄金等黄金居品。
清流责任室注重到，在2022年，周六福的居品结构便发生彰着变化，其中钻石嵌入居品收入占比自2021年的44%降至25%，职业费收入占比则自30%提高至45%，而这一变动与同业周大生都备相背。
数据清楚，在2022年，周六福加盟模式的毛利率达51.72%，而周大生为17.54%。按照周六福的说法，恰是上述加盟策略的治疗，使得周六福加盟模式的毛利率高于策略治疗前与其具有雷同居品及收入结构的周大生。
此外，周六福的全体毛利率变动与同业平均水平也酿成了较着对比。2020年至2022年，周六福主营业务毛利率自37.62%增至39.22%，而同业可比公司毛利率均值则自27.49%降至20.71%。
事实上，周六福在早期便被监管质疑是否存在期骗治疗加盟模式装束财务报表、进行筹备利益运输等情况。对此，公司则称加盟策略治疗故意于公司诱导优质加盟商，居品方面故意于整合外部供应商资源，促进其加盟事迹规复2019年水平。
两版招股书信披存出入
除了上述情况外，周六福授权供应商、供应商及加盟商的情况或也值得热心。招股书清楚，周六福现在绝大多数加盟商向其授权供应商进行采购。不外相较于加盟商数千家的领域，公司各期的授权供应商仅有不到百名。
据招股书，其授权供应商受益于上述模式可取得精深加盟商客户，公司亦按照加盟商向该等授权供应商的采购量或本钱为依据计较并收取供应链治理费。同期，周六福亦称，其授权供应商模式适应公司、授权供应商和加盟商的三方利益。
不外清流责任室注重到，周六福有部分加盟商、供应商及授权供应商关系复杂。2022年至2024年，周六福气别与90名、85名及82名授权供应商进行交游，其中共有19名、28名及32名加盟商与其供应商或授权供应商有支属关系；
值得一提的是，周六福曾明确别离供应商与授权供应商，前者居品仅在加盟模式下售予加盟商，后者仅售予公司自己渠说念。尽管如斯，周六福仍有61名、57名、39名授权供应商与其供应商重迭，波及销售额数千万不等，采购额在亿元以上。
进一步梳理得知，上述部分相互存在筹备的供应商、授权供应商及加盟商与周六福亦存在股权关系。举例斯次周六福在2024年6月递表港交所数日前突击入股的4名新增鼓吹，背后便主若是公司的主要授权供应商、供应商及加盟商。
上述新增鼓吹中，祥龙创好意思为周六福供应商、授权供应商及加盟商的抓股平台；谛爱珠宝的大鼓吹为公司别称授权供应商的最终实益领有东说念主的支属，监事与公司别称供应商及授权供应商存在关联；正福投资的两名鼓吹与公司别称供应商及授权供应商的最终实益领有东说念主及或前僱员的支属及或业务伙伴。
其中，与正福投资鼓吹存在筹备的授权供应商G为公司最新诠释期的前十大授权供应商；公司前十大授权供应商A及授权供应商C各自的最终实益领有东说念主为上述祥龙好意思创的三名联合东说念主。
除此以外，还有一家联合——“共青城明阳投资联合企业”（下称“明阳投资”）为周六福的早期鼓吹，其建立于2021年。据悉，明阳投资共3名联合东说念主，其中徐丽贞及陈宋卿与公司的加盟商、供应商关系密切。
然而对比其积年及最新招股书来看，周六福对于上述部分鼓吹的信息表露或存在出入。如徐丽贞，在旧版招股书中，徐丽贞被先容为廖伟昭的支属，该东说念主士为周六福子公司周六福金业文化历史时辰的少数鼓吹兼总司理；
此外，廖伟昭亦是周六福供应商深圳市瑞好意思文化有限公司（下称“瑞好意思文化”）的法定代表东说念主兼总司理；据此前招股书，瑞好意思文化建立于2021年，建立夙昔便成为周六福的前五大供应商，为其提供珠宝制品，波及采购额数千万。
而在最新的招股书中，徐丽贞则被先容为公司别称供应商及授权供应商的最终实益领有东说念主的支属，而对于上述廖伟昭为周六福子公司仍是的少数鼓吹兼总司理的情况，招股书却未有说起；
清流责任室注重到，对于廖伟昭的情况，周六福在其表露前十大授权供应商的情况时有说起，但也仅称公司授权供应商E的法定代表东说念主及总司理曾为上述子公司金业文化的少数鼓吹及总司理，亦未提偏激与上述鼓吹徐丽贞的关系。
如上所述，在旧版招股书中，周六福亦分别表露了其授权供应商及供应商的情况。那么，为何两版招股书会出现上述相反？这是否意味着，上述与廖伟昭存在筹备的授权供应商E是在最新诠释期才成为公司的授权供应商？
招股书清楚，上述授权供应商E自2022年便成为公司的前十大授权供应商，既然如斯，为何周六福此前未有表露上述鼓吹徐丽贞及廖伟昭还与其授权供应商E存在筹备？
再如陈宋卿，在旧版招股书中，该东说念主士被先容为公司加盟商的实质截止东说念主的支属；与徐丽贞的情况访佛，在新版招股书中，其则被先容为公司加盟商以及授权供应商的最终实益领有东说念主的支属。
据筹备报说念，周六福港股招股书表露的事迹数据与其此前A股招股书的数据亦存在较大出入，2021年至2022年，两者前后营收分别进出0.46亿元、0.58亿元，净利润分别进出0.04亿元、0.08亿元。
在频频折戟IPO之后，周六福此番再次朝上市发起冲击，成果似乎仍有很大的不细目性。
